媒體報(bào)道：九強(qiáng)生物:聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售如約而至,助陣試劑推廣
發(fā)布于：2016-06-28
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投資要點(diǎn)
事項(xiàng):公司公告2016年一季報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.49億元,同比增長(zhǎng)19.24%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6,408.91萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)17.48%;扣非后歸屬凈利潤(rùn)6,410.92萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)17.57%。符合我們之前預(yù)期。
平安觀點(diǎn):
業(yè)績(jī)維持較高增速,聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售戰(zhàn)略端倪初顯:
16年一季度,公司繼續(xù)保持進(jìn)超行業(yè)平均水平的增速,兩項(xiàng)費(fèi)用率總計(jì)同比小幅下降1.5PP。期間內(nèi)公司儀器收入共實(shí)現(xiàn)2,133.64萬(wàn)元,占比14.94%,與過(guò)去歷年均不足10%的占比相比出現(xiàn)較大幅度上升,這也是營(yíng)收增速快于利潤(rùn)增速的原因:公司加大了配套儀器的聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售。過(guò)去公司受制于沒(méi)有配套的全自動(dòng)生化儀,聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售僅依靠少量外資品牌儀器的代理,通過(guò)該形式獲得的儀器與試劑收入約占總收入的30%,顯著低于行業(yè)水平。15年公司與邁瑞簽訂協(xié)議,先期代銷(xiāo)邁瑞B(yǎng)S-2000M生化儀,待公司定制的OEM儀器完成注冊(cè)后(估計(jì)在16年年中),將正式獲得自有的中高端2000速儀器。隨著聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售比例的上升,將進(jìn)一步帶動(dòng)試劑銷(xiāo)量的增長(zhǎng),并且醫(yī)院對(duì)試劑的需求將變得更為穩(wěn)定。
除聯(lián)動(dòng)銷(xiāo)售之外,自有生化儀更重要的意義在于公司有望通過(guò)其實(shí)現(xiàn)儀器的封閉。多年來(lái),業(yè)內(nèi)的生化儀一直處于開(kāi)放或半開(kāi)放狀態(tài),如羅氏等外資巨頭意圖封閉而不可得,究其根本原因在于試劑品種不全,單一企業(yè)無(wú)法完全滿足醫(yī)院需要,因此被迫進(jìn)行半開(kāi)放。而九強(qiáng)生物作為國(guó)內(nèi)生化試劑種類(lèi)最全的制造商(甚至能為羅氏補(bǔ)充試劑品種),在獲得自有儀器之后進(jìn)行封閉化幾乎是必然的選擇。一旦儀器封閉得以實(shí)現(xiàn),意味著公司進(jìn)一步擴(kuò)大自身與國(guó)內(nèi)其他生化試劑品牌間的優(yōu)勢(shì),形成局部壟斷,減少競(jìng)爭(zhēng)沖擊。
新品研發(fā)搶先機(jī),外延合作拓空間,生化也有大舞臺(tái):
公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)大,始終處于國(guó)內(nèi)生化新品研發(fā)的前列。目前公司銷(xiāo)量靠前的同型半胱氨酸、胱抑素C、總膽汁酸等品種均是國(guó)內(nèi)第一個(gè)上市,其獲得的先發(fā)優(yōu)勢(shì)保障了產(chǎn)品銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)與高于同行業(yè)的自產(chǎn)試劑毛利率。2016年3月,新上市的“小而密低密度脂蛋白膽固醇測(cè)定試劑盒”再次成為國(guó)內(nèi)**品種。該試劑是低密度脂蛋白膽固醇測(cè)定的升級(jí)版,有助于更精確地進(jìn)行有害指標(biāo)的測(cè)定。產(chǎn)品適用于心血管疾病領(lǐng)域,市場(chǎng)空間廣闊,我們預(yù)計(jì)假以時(shí)日會(huì)成長(zhǎng)為又一銷(xiāo)量上億的重磅品種。公司2015年研發(fā)完成,現(xiàn)處于注冊(cè)階段的新品種總抗氧化活性、谷胱甘肽還原酶等項(xiàng)目也尚無(wú)國(guó)內(nèi)批件,公司新品研發(fā)的質(zhì)量之高可見(jiàn)一斑。
16年2月以來(lái),公司先后與雅培、羅氏兩大國(guó)際巨頭進(jìn)行合作(具體合作細(xì)節(jié)請(qǐng)見(jiàn)我們3月21日發(fā)布的深度報(bào)告),進(jìn)一步驗(yàn)證了公司產(chǎn)品質(zhì)量與研發(fā)的高水準(zhǔn),同時(shí)為公司打開(kāi)了更廣闊的市場(chǎng)空間。
尤其是與雅培的技術(shù)轉(zhuǎn)讓,預(yù)計(jì)在17年下半年可以見(jiàn)到分成收入,而當(dāng)?shù)谝慌?5項(xiàng)品種全部通過(guò)CE/FDA認(rèn)證并在雅培的全球渠道鋪開(kāi)后,預(yù)計(jì)分成收入能接近億元,扣稅后即為利潤(rùn)。我們認(rèn)為九強(qiáng)與外資巨頭的合作進(jìn)沒(méi)有結(jié)束,無(wú)論是與雅培、羅氏合作的升級(jí),還是與其他IVD巨頭合作的可能,都值得期待。
我們之前報(bào)告中就已闡述,生化試劑總體增速不高,想要在市場(chǎng)中脫穎而出主要依靠三個(gè)因素:1)高質(zhì)量帶來(lái)高毛利率,與市場(chǎng)上繁多的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)小企業(yè)劃清界限,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)分割;2)勤創(chuàng)新帶來(lái)新品種,生化試劑品種并非一塵不變,隨著高精度儀器以及免疫比濁等技術(shù)的成熟運(yùn)用,生化檢測(cè)的覆蓋范圍日趨擴(kuò)大,而這些新領(lǐng)域處于局部藍(lán)海,優(yōu)先突破即為利潤(rùn);3)規(guī)模化降低成本與費(fèi)用,隨著產(chǎn)品注冊(cè)費(fèi)用大幅提升,規(guī)模化生產(chǎn)的企業(yè)能夠攤薄固定成本,享受超額利潤(rùn)。據(jù)此三者,我們認(rèn)為九強(qiáng)生物有能力長(zhǎng)久占據(jù)舞臺(tái)中心。
精品試劑確保內(nèi)生業(yè)績(jī),外延合作帶來(lái)額外預(yù)期,重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。僅憑自身內(nèi)生發(fā)展即取得進(jìn)超行業(yè)平均增速的成績(jī),公司實(shí)力不容小覷。隨著多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外合作逐步落地,預(yù)計(jì)未來(lái)增速有望達(dá)到25%。此外,公司管理層居安思危,意圖改變產(chǎn)品線單一的格局,向化學(xué)發(fā)光等領(lǐng)域擴(kuò)張。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS1.21、1.52、1.82元,對(duì)應(yīng)目前價(jià)格16年P(guān)E僅34倍,在IVD行業(yè)標(biāo)的中具很高的性價(jià)比,重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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